V investičním světě se často setkáváme s tvrzením: „Portfolio by mělo být diverzifikované.“ Na první pohled jde o samozřejmost. Přesto se při bližším pohledu na řadu portfolií zejména drobných investorů ukazuje, že skutečná diverzifikace je mnohem vzácnější, než by se mohlo zdát.
Mnoho investorů totiž chápe diverzifikaci jako kolekci akcií, dluhopisů nebo podílových fondů v portfoliu. Portfolio může obsahovat různé kombinace investic, například deset nebo patnáct investičních fondů, a přesto se stává, že je vystavené velmi podobným rizikům. Pokud jsou ale všechny tyto investice soustředěny v jedné ekonomice, regionu případně sektoru, riziko portfolia neklesá a diverzifikační nároky splněny nejsou.
V praxi tak vzniká paradox: investor může mít portfolio, které na první pohled vypadá dostatečně pestré, přesto je ve skutečnosti stále silně koncentrované. Velmi často to vidíme u klientů například na „sbírkách“ fondů kvalifikovaných investorů, které jsou orientovány na oblast střední Evropy a investují v realitním sektoru.
Lokální investice jsou přirozené – ale nestačí
Pro mnoho investorů je přirozené investovat tam, kde žijí. Lokální ekonomiku znají, rozumí jí a mají k ní důvěru. Tento jev je v investiční teorii známý jako home bias – tedy tendence investovat převážně do domácího trhu.
Podobný přístup má svou logiku. Lokální investice mohou hrát důležitou roli nejen v portfoliu, ale často mají mnohem širší smysl, protože přispívají k rozvoji domácí ekonomiky. Investor kombinuje domácí státní a podnikové dluhopisy, doplňuje je o veřejně obchodované akcie a v posledních letech také o privátní aktiva.
Problém však nastává ve chvíli, kdy je takto koncipována drtivá většina portfolia a dochází k vysoké koncentraci investic pouze v jednom regionu. Investor je vystaven nejen riziku vývoje jednotlivých firem, ale také dopadu ekonomického vývoje v rámci jednoho teritoria. Země střední Evropy, jejich vzájemná kapitálová provázanost a závislost na velkých evropských ekonomikách je velmi dobrý příklad.
Když domácí ekonomiky rostou, nic se zdánlivě neděje. Takto koncentrované portfolio ale přináší investorovi problém v případě, kdy se regionu ekonomicky nedaří. Pak se tento vývoj propisuje do vývoje valuací firem, a to jak veřejně obchodovaných, tak i těch privátních.
Domácí trh je relativně malý
Při pohledu na globální kapitálové trhy je realita poměrně jednoduchá: domácí ekonomika je z hlediska investičního světa relativně malá a sektorově koncentrovaná. A ani širší investice v regionu střední Evropy nejsou dostatečným řešením. Podobné ekonomiky, podobná rizika, podobný vývoj.
Skutečná diverzifikace vzniká napříč ekonomikami
Z investičního hlediska má diverzifikace jeden základní princip: rozložit riziko mezi aktiva, která na sobě nejsou z pohledu vývoje jejich ocenění přímo závislá. To znamená nejen nutnost kombinovat různé typy investic (dluhopisy, akcie, nemovitosti, alternativy), ale také investovat napříč regiony a ekonomickými sektory.
Globální trhy dnes nabízejí výrazně širší spektrum investičních příležitostí a vhodně doplňují „domácí“ zaměření portfolia. Investice mohou být rozloženy mezi různé ekonomiky, sektory i měnové oblasti. A právě tato kombinace vytváří investiční portfolia, která jsou odolnější vůči výkyvům jednotlivých trhů.
Diverzifikace je disciplína, ne marketing
Diverzifikace portfolia není marketingový pojem. Ve skutečnosti jde o disciplinovaný proces konstrukce a řízení portfolia. Investor by tak měl vždy rozumět několika základním otázkám:
- Jaké je skladba portfolia – regionální, sektorové pokrytí portfolia?
- Jsou srozumitelné vazby mezi jednotlivými typy investic?
- Jaké makroekonomické faktory mohou ovlivnit vývoj části portfolia a jaké celku?
Teprve odpovědi na tyto otázky ukazují, zda je portfolio skutečně diverzifikované, nebo pouze obsahuje větší počet investičních nástrojů.
Investovat lokálně, diverzifikovat globálně
Investice do domácí ekonomiky mají v portfoliu své místo. Jsou důležitou součástí portfolia a často přinášejí zajímavé investiční příležitosti. Investice v domácím prostředí pomáhají dlouhodobě ekonomice, ve které žijeme. Primárním efektem je výnos, sekundárním pak vývoj celé ekonomiky a dopad na životní úroveň jejích obyvatel.
Zároveň však platí, že dlouhodobě stabilní portfolio obvykle stojí na globální diverzifikaci. Ta umožňuje investorům využívat růst různých ekonomik a zároveň snižovat závislost na vývoji jednoho regionu.
V době, kdy se světová ekonomika vyvíjí velmi dynamicky a geopolitické i makroekonomické změny jsou stále častější, se tento princip stává ještě důležitější. Diverzifikace tak není otázkou počtu cenných papírů v portfoliu. Jinými slovy: investovat lokálně může být rozumné. Skutečná diverzifikace však začíná ve chvíli, kdy se investor začne dívat za hranice jedné ekonomiky.
Autor: Jan D. Kabelka, řídící partner a předseda správní rady KK INVESTMENT PARTNERS
