Jak zajistit, aby byl finanční kapitál rodiny antifragilní? Připomeňme si, že antifragilita znamená vyjít z otřesu silnější, než jsme do něj vstoupili. Otázkou už tedy není pouze to, jak majetek zachovat, ale také jak jej nastavit tak, aby dokázal prosperovat tváří v tvář změnám. Nejistota, volatilita a události typu černé labutě by se měly stát našimi spojenci. Už samotná změna tohoto způsobu uvažování nás může posunout správným směrem.
Zachování majetku bývá často prezentováno jako konečný cíl rodin. Co však zachování skutečně znamená? Strategie zaměřené na zachování majetku obvykle usilují o to, aby finanční bohatství rodiny zůstávalo konstantní navzdory inflaci a rodinným výdajům. Zamysleli jste se ale někdy nad tím, že rodina se s každou generací zpravidla rozrůstá? Nebo nad růstem peněžní zásoby, který bychom mohli považovat za skutečnou inflaci aktiv? Možná je to pro vás moment uvědomění, možná už jste si této souvislosti byli vědomi. Aby se finanční kapitál rodiny zachoval v přepočtu na jednoho jejího člena, musí růst.
Zachování majetku samo o sobě nestačí
Než budu pokračovat, chci zdůraznit, že nejde o finanční poradenství. Následující text je myšlenkovým experimentem. Než podle některého z uvedených principů začnete jednat, měli byste se poradit se svými finančními poradci. Svět financí je rozsáhlý a existuje v něm množství nástrojů a aktiv, z nichž mnohé mohou být velmi složité.
Vraťme se k tématu. Způsob, jakým můžete svůj majetek nastavit, bude záviset na řadě faktorů, například na tom, zda rodina vlastní provozní firmu. Rodiny mají často většinu kapitálu vázanou právě v ní. Jiné rodiny naopak disponují portfoliem různých aktiv, a mají proto větší flexibilitu. Většina rodin má zároveň oblasti, kterým velmi dobře rozumí a ve kterých umí dosahovat mimořádných výnosů. Zaměřit se na ně dává smysl, zároveň tím však vzniká určitá zranitelnost. Vysoká koncentrace vystavuje rodinu propadům trhu, geopolitickým změnám, technologickým otřesům i generačním přechodům.
Tradiční strategie alokace aktiv, vycházející z moderní teorie portfolia, byly navíc vytvořeny spíše pro instituce než pro rodiny. Tyto modely předpokládají pasivní chování, stabilní korelace a likvidní trhy. Podnikatelské rodiny se však musejí vypořádávat také s emocionálním kapitálem, závazky spojenými s rodinným odkazem a nelikviditou svých klíčových aktiv. Potřebují proto zásadně odlišný přístup, který jde za hranice samotné diverzifikace a pracuje s asymetrií, přizpůsobivostí a možností volby.
Křehká versus antifragilní aktiva
Co činí investici křehkou? Stojí za to přemýšlet nejen nad tím, jaké investice v portfoliu chceme mít, ale také nad tím, jaké v něm mít nechceme.
Slavný investor Charlie Munger rád říkal:
„Vyhýbat se špatným investicím je stejně důležité jako vybírat ty dobré. Skutečným tajemstvím úspěchu je disciplína.“
A také:
„Pravidlo č. 1: Nikdy neztrácejte peníze. Pravidlo č. 2: Nikdy nezapomeňte na pravidlo č. 1.“
Asymetrické příležitosti
Pokud se dokážete vyhnout hloupým investicím a zároveň několikrát výrazně uspět, máte velmi dobrou výchozí pozici. V zásadě se chceme vyhýbat investicím s negativní asymetrií. Zní to složitě, ale princip je jednoduchý.
Asymetrické příležitosti mohou být pozitivní nebo negativní. Pozitivní asymetrie znamená, že potenciální zisk je výrazně vyšší než možná ztráta. Negativní asymetrie znamená pravý opak, tedy že možná ztráta výrazně převyšuje potenciální výnos. Ochrana proti ztrátám obvykle něco stojí. Neplatí to ale vždy. Například úvěr je křehkou investicí. V zásadě sázíte 100 % vloženého kapitálu například za roční výnos 10 %. Můžete tedy přijít o celých 100 %. To není pozitivní asymetrie.
Úvěry lze samozřejmě strukturovat jinak. Můžete přidat zajištění, další možnosti výnosu, smluvní podmínky nebo právní ochranu. Ve své podstatě však zůstávají křehké. Příkladem pozitivně asymetrické příležitosti může být opce. Typická call opce představuje investici s omezenou možnou ztrátou a značným potenciálem výnosu.
I opce lze samozřejmě strukturovat tak, že vznikne negativní asymetrie. Existují například CFD nebo knock-out certifikáty, u nichž má emitent vysokou pravděpodobnost vydělat, zatímco investor podstatně menší. Samotný princip call opce je však pozitivně asymetrický. Zaplatím relativně malou částku za možnost, kterou mohu, ale nemusím využít. Pokud nastane scénář, na který jsem vsadil, mohu příležitost využít. Pokud nenastane, nejsem nucen nic dělat a ztrácím pouze počáteční investici do dané pozice.
Neschopnost a nepoctivost
Křehká jsou také aktiva, u nichž může vládnout neschopnost. Důkladná prověrka lidí stojících za investicí je proto zásadní. Kdo rozhoduje a proč? Moje rodina se to naučila tvrdým způsobem a také já mám v tomto směru vlastní zkušenosti. Jsou lidé, kteří investici řídí, kompetentní? A jednají čestně?
Když se spojí neschopnost s nepoctivostí, čekají vás problémy. Už každý z těchto faktorů sám o sobě představuje značné riziko. Pokud se věnujete investicím do problémových aktiv, hledejte společnosti, v nichž se jeden nebo oba tyto jevy vyskytují, a počkejte na příležitost koupit je levně. V opačném případě se jim vyhýbejte. Všechny společnosti nebo odvětví, kde je výrazně zastoupena nepoctivost nebo neschopnost, jsou vysoce křehké.
Když investujeme, zpravidla předáváme kontrolu nad svým kapitálem jiné straně a spoléháme na to, že bude dobře plnit svou úlohu. Platí to zejména u nelikvidních investic. Na likvidních trzích máme alespoň možnost svůj podíl kdykoli prodat, pokud nám to situace na trhu dovolí.
To je jeden z hlavních důvodů, proč rodiny rády investují do svého hlavního provozního podniku. Vytváří to iluzi kontroly. Snadno přitom zapomeneme, že i tato firma se řídí stejnými pravidly jako všechny ostatní. Míra kontroly však může být větší nebo menší a je dobré zajistit si dostatečný vliv pro konkrétní situace.
Centralizace v jakékoli organizaci je známkou křehkosti. Platí to pro rodinu i společnost, do níž zvažujete investovat. Centralizované rozhodování vytváří křehčí systémy. Fragmentovanější ekonomiky si v krizových obdobích vedou lépe než ekonomiky vysoce centralizované nebo koncentrované.
Dobrým příkladem je také vojenské cvičení Millennium Challenge 2002, v němž vysloužilý generálporučík americké námořní pěchoty Paul Van Riper vedl protivníkovu stranu, takzvaný Červený tým představující blízkovýchodního protivníka. Díky decentralizované struktuře velení ve válečné simulaci porazil americkou armádu, tedy Modrý tým. Americké síly využívající centralizované velení reagovaly příliš pomalu, zatímco Červený tým dokázal odpovídat rychle a samostatně.
Mentalita osamělého vlka
Přístup „osamělého vlka“ vede ke křehkému investování. Může to znít zvláštně, ale vysvětlení je jednoduché.
Jakmile dobře ovládneme jednu oblast investování, například výběr jednotlivých akcií, snadno získáme pocit, že zvládneme všechno. Když však vstoupíme do nového odvětví, například do nemovitostí, můžeme rychle narazit. Lepší je najít si v každé oblasti partnery. Lidi s odlišnými zkušenostmi a schopnostmi.
Spolupráce nejen rozloží riziko mezi více investorů, kteří do projektu vkládají kapitál, ale může také zlepšit výnosy. Zároveň umožňuje alokovat do jednotlivých oblastí méně kapitálu a dosáhnout větší diverzifikace.
Finanční páka
Finanční páka vytváří křehké systémy. Čím více dluhu na sebe vezmete, tím menší prostor máte pro chybu.
Dluh byste měli využívat strategicky. Typickou chybou je jeho využití na financování luxusu, spotřeby nebo nákupu domu určeného k vlastnímu bydlení.
Jiná situace nastává, pokud dluh využijete k příležitosti a zvýšení výnosnosti investovaného kapitálu. Přesto vás příliš vysoké zadlužení může stát velmi mnoho.
Nedávným příkladem je René Benko, někdejší rakouská hvězda realitního sektoru. Vybudoval dům z karet založený na dluhu a ve chvíli, kdy se realitní trh dostal do potíží, se celý systém zhroutil.
Dalším příkladem křehkosti je absence peněžních toků. Pokud vaše portfolio negeneruje žádný cash flow, jste odkázáni na strategický prodej aktiv. Jakmile se však trh dostane do problémů, nemusíte být schopni aktiva výhodně prodat, někdy je nemusíte prodat vůbec.
Portfolio se silným peněžním tokem překoná obtížná období snáze a zároveň vám poskytne možnost investovat během krizí, kdy jsou aktiva levná.
Chybějící rezervy
Příliš úsporně nastavená investiční struktura vytváří křehké portfolio.
Rezervy mohou v dobrých časech působit jako plýtvání zdroji. V obtížných obdobích se však mění v důležitá aktiva.
Hotovostní rezerva nebo připravená úvěrová linka určená pro investiční příležitosti může v době růstu trhu působit zbytečně. Jakmile však přijde problém, může být zásadní.
Výroba „just in time“ a štíhlá výroba se staly symbolem efektivity výrobních podniků. Fungují však pouze tak dlouho, dokud vše probíhá hladce. Jakmile dojde k narušení, může se celý proces rozpadnout.
Krátkodobé uvažování
Příliš krátkodobý investiční přístup je pro portfolio jedem.
Antifragilní portfolio je nastaveno dlouhodobě. Úspěšné rodiny přemýšlejí v desetiletích a staletích, nikoli ve čtvrtletích.
Několik krátkodobých sázek kombinovaných s dlouhodobými investicemi vás však může dostat do pozice, kdy dokážete těžit z volatility, zatímco hlavní část portfolia zůstává nastavena na dlouhodobý výkon.
Rozhodnutí bez následků
Jde váš tým a lidé, do nichž investujete, s kůží na trh?
Pokud za chyby nenesou žádné následky, většina lidí nebude jednat dostatečně zodpovědně. Často se odměňuje pouze pozitivní výsledek, což může být dobrý začátek, zároveň to však může vést k bezohledným rozhodnutím.
Pokud například spolupracujete s realitním developerem, který není ochoten nést osobní odpovědnost za vaši investici, byl bych velmi opatrný.
Principy antifragilního investování
Shrňme si nyní předchozí body z opačné perspektivy a stanovme základní principy antifragilního investování.
1. Barbell strategie: Jedním ze základních principů antifragilního investování je takzvaný barbell přístup. Významná část aktiv je umístěna do mimořádně bezpečných investic s nízkou volatilitou, například hotovosti nebo krátkodobých státních dluhopisů, zatímco menší část směřuje do vysoce rizikových příležitostí s vysokým potenciálem výnosu, třeba venture kapitálu, začínajících technologických firem nebo rozvíjejících se trhů. Výsledkem je portfolio s omezeným potenciálem ztráty a významným potenciálem růstu.
2. Optionalita: Podnikatelské rodiny by měly vyhledávat investice s asymetrickým profilem výnosu, tedy omezenou ztrátou a výrazným potenciálem růstu. Může jít o venture kapitál, duševní vlastnictví nebo oportunistické realitní investice. Optionalita umožňuje rodinám těžit z neočekávaných pozitivních událostí, aniž by je musely předvídat.
3. Rezervy a likvidita: Rezervy jsou v tradičních financích často považovány za neefektivní. Pro antifragilního investora jsou však nezbytné. Držení nadbytečné likvidity může během býčího trhu působit neproduktivně, při propadu však poskytuje prostředky k využití nových příležitostí.
4. Decentralizace: Zásadní je vyhýbat se jednotlivým bodům selhání. To znamená rozdělit majetek mezi různé jurisdikce, třídy aktiv a případně i jednotlivé rodinné větve. Současně může být vhodné umožnit různým členům rodiny nebo týmům realizovat vlastní strategie, a tím podporovat inovace a odolnost.
5. S kůží na trh: Pokud lidé nesou osobní důsledky svých rozhodnutí, jejich motivace se lépe sladí s výsledkem a zpravidla roste jejich obezřetnost. Tento princip se vztahuje na členy rodiny spravující kapitál, externí manažery i obchodní partnery. Ještě před samotnou investicí je proto zásadní provést důkladnou prověrku lidí, kteří za ní stojí.
6. Spolupráce: Pro jednotlivé třídy aktiv si najděte partnery, kteří doplňují vaše schopnosti a s nimiž společně dokážete dosahovat mimořádných výsledků.
7. Chytrá diverzifikace: Místo přílišného rozmělnění aktiv napříč mnoha sektory se antifragilní diverzifikace zaměřuje na nekorelované zdroje výnosů. Může jít například o kombinaci nemovitostí a venture kapitálu, zlata a hraničních trhů nebo tradičních akcií a regenerativního zemědělství.
8. Alternativní aktiva: Private equity, hedgeové fondy, infrastruktura a sběratelské předměty mohou nabídnout expozici vůči nelineárním výnosům a specifickým zdrojům optionality. Podnikatelské rodiny mají díky trpělivému kapitálu a dlouhodobému horizontu dobrou pozici k tomu, aby k těmto investicím získaly přístup.
9. Dynamické rebalancování: Tradiční rebalancování portfolia předpokládá návrat k průměru. Antifragilní investování pracuje s dynamickým přizpůsobováním podle nově vznikajících rizik, příležitostí a měnícího se prostředí. To znamená pravidelně přehodnocovat, zda jednotlivá aktiva stále poskytují optionalitu, nebo se naopak stala křehkými.
10. Investice do znalostí a adaptace: Vynakládání prostředků na vzdělávání, digitální transformaci a výzkum a vývoj není pouze podnikatelskou strategií. Jde také o investici do dlouhodobé antifragility. Rodiny, které se učí rychleji, se dokážou lépe přizpůsobovat.
11. Silný peněžní tok a nízký dluh: Místo honby za vysokými papírovými valuacemi a nadměrného zadlužování se zaměřte na ziskovost a peněžní tok. Dluh využívejte strategicky.
Závěrem tak stojí za to zamyslet se, zda vaše portfolio odpovídá principům antifragility, nebo v něm zůstávají prvky, které jej činí křehkým.
Zdroj: Octavian Graf Pilati, Antifragile Family. Překlad: Jarmila Oklepková
