Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém neposkytuje jasnější rámec ani vodítka pro budoucí měnovou politiku, jsou finanční trhy stále citlivější na nově zveřejňovaná ekonomická data a geopolitický vývoj. Místo toho, aby naznačil, jak bude měnová politika na nové okolnosti reagovat, dal předseda Fedu Kevin Warsh najevo, že mu současná nejistota nevadí. Podle něj se trhy učí „hrát podle toho co je, ne podle rozhodčího“ a vyšší tržní výnosy samy o sobě zpřísňují finanční podmínky, čímž odvádějí část práce Fedu. Vyšší ceny ropy a rostoucí inflační očekávání by sice mohly Fed přimět jednat dříve, základním scénářem však nadále zůstává zahájení cyklu zpřísňování měnové politiky v prosinci.

Prohlášení Fedu se oproti červnovému téměř nezměnilo a nepřineslo prakticky žádné nové vodítko ohledně dalšího vývoje měnové politiky. Jestřábí tón pak dodaly nesouhlasné hlasy členů Výboru pro operace na volném trhu (FOMC) Lorie Loganové, Beth Hammackové a Neela Kashkariho. Tito členové podpořili okamžité zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. To zároveň ukázalo na rostoucí názorové rozdíly uvnitř výboru.

Na tiskové konferenci předseda Fedu Kevin Warsh v zásadě zopakoval sdělení, která představil již na konferenci v Sintře i při svém nedávném vystoupení před Kongresem. Znovu potvrdil závazek Fedu udržovat cenovou stabilitu, současně ale odmítl nabídnout jakýkoli rámec či konkrétnější vodítka pro budoucí rozhodování. Navíc dotazy odkázal na připravovaná doporučení pracovní skupiny. Podle názoru odborníků z Fidelity International to posiluje dojem, že Fed je připraven zachovat trpělivost i navzdory sílícím nabídkovým šokům a rostoucím inflačním tlakům.

Na finanční trhy se vrací volatilita

Nejviditelnějším důsledkem absence jasného rámce – natož konkrétních vodítek – je návrat výraznější volatility na finanční trhy. Poslední zasedání Fedu představovalo největší překvapení ze strany centrální banky za více než deset let. Tedy větší šok přineslo pouze nečekané snížení sazeb o 50 bazických bodů, které v září 2024 provedl Jerome Powell. Místo aby Warsh naznačil, jak bude Fed na další vývoj reagovat, dal najevo, že současnou nejistotu považuje za přijatelnou. Podle něj se trhy učí „hrát s tím co mají, ne podle rozhodčího“. Vyšší tržní výnosy pak podle předsedy Fedu zpřísňují finanční podmínky a vykonávají část práce, kterou by jinak musel odvést Fed. Celá situace podle nás potvrzuje nástup nového režimu zvýšené makroekonomické volatility. Bez jasné kotvy v podobě měnové politiky budou trhy stále častěji reagovat na vlastní interpretaci ekonomických dat i geopolitických událostí. Proto to povede k výraznějším pohybům napříč výnosovou křivkou.

Tento vývoj se odrazil i v následné reakci dluhopisového trhu

Na trhu s dluhopisy bylo patrné další zostření výnosové křivky. Kratší konec křivky posílil díky spíše holubičímu vyznění Warshovy tiskové konference. Oproti tomu dlouhý konec oslaboval a stále více se odpoutával od bezprostředního vlivu Fedu. Výprodej dlouhodobých dluhopisů byl především důsledkem růstu inflačních breakeven sazeb. Ty odrážejí klesající důvěru investorů ve schopnost Fedu udržet cenovou stabilitu. Domníváme se, že to vytváří na Warsha stále větší tlak, aby svá slova podpořil konkrétními kroky. Současně to zvyšuje riziko, že Fed bude muset sazby zvýšit dříve, pokud budou ceny ropy a inflační tlaky dále růst.

Zvýšení sazeb se očekává v prosinci

Základním scénářem podle Fidelity International nadále zůstává zahájení cyklu zvyšování sazeb až v prosinci. Kevin Warsh sice ve svých vystoupeních používá jestřábí rétoriku, pokud jde o inflaci. Analytici se však domnívají, že ve skutečnosti může být při nastavování měnové politiky umírněnější, než jeho výroky naznačují, zejména s blížícími se americkými volbami do Kongresu. Doporučení pracovní skupiny, která se očekávají na podzim nebo do konce roku, navíc poskytují vhodný prostor pro zachování současného nastavení měnové politiky. Dalším faktorem jsou změny metodiky amerického Úřadu pro ekonomickou analýzu (BEA), které vstoupí v platnost na konci září a pravděpodobně zmírní inflační statistiky. Odhadujeme, že mohou snížit meziroční jádrovou inflaci PCE přibližně o 0,3procentního bodu oproti výhledu Fidelity International na konec roku. Tím by se omezil tlak na dřívější zvyšování sazeb.

Zdroj: Redakčně upravená tisková zpráva Fidelity International

Trhy již snížily pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb a stále více se přibližují našemu scénáři, podle něhož přijde další krok až v prosinci. V následujících měsících budeme nadále pečlivě sledovat především nová ekonomická data a geopolitický vývoj, které zůstávají klíčové pro další směřování měnové politiky. Současně budeme pozorně sledovat, jak se bude vyvíjet vztah mezi Kevinem Warshem a ostatními členy výboru. Fed totiž zůstává názorově výrazně rozdělený a teprve další měsíce ukážou, na kterou stranu se vnitřní „rodinné spory“ nakonec přikloní.