Již tradičně se největší a nejprestižnější investiční banky v USA a finanční výzkumné instituce dělí o své odhady ohledně toho, co čekat od amerických akciových trhů a ekonomiky v příštím roce.

V průměru se očekává růst indexu S&P 500 přibližně o 10 %, což odpovídá historickému průměru. Po dvou letech nadprůměrných zisků tedy očekává většina stratégů průměrný rok 2025. Cílové hodnoty indexu na konci roku 2025 se pohybují v rozpětí od 6 400 do 7 000 bodů. To znamená výnosy mezi asi +5 % a +15 %. Je to užší rozmezí, než co jsme viděli v předešlých letech (nyní panuje větší shoda), přičemž mnohé odhady se shlukují v intervalu 8-10% výnosu. Banky jsou tedy většinou optimistické a současné růstové prostředí má pokračovat s náznaky zesilujících protivětrů.

Hlavní témata

Politická nejistota je vysoká

Znovuzvolený prezident Donald Trump avizoval agresivní změny obchodní politiky a regulace v podnikové sféře. Očekává se, že některé z těchto návrhů, jako jsou nová cla a zpřísnění imigrace, budou pro ekonomiku brzdou a mohou podnítit růst inflace. To obzvlášť vzhledem k tomu, že republikáni ovládli senát, sněmovnu reprezentantů a prezidentské křeslo. Další minimálně dva roky tak mají výraznou politickou moc a mohou prosadit i kontroverznější zákony. To zvyšuje nejistoty ohledně roku 2025. Odborníci ale zároveň zmiňují, že Trumpova někdy až extrémní rétorika může být vyjednávacím manévrem a že skutečná politika bude méně radikální, než kterou avizuje.

Očekává se, že americká ekonomika bude i nadále růst

S tím, jak se zpomaluje tvorba nových pracovních míst a normalizuje se rozvaha domácností, však růst již nemusí být tak silný jako v minulých letech. Tolerantní (holubičí) Federální rezervní systém (Fed) podporuje tento scénář, ale vzhledem k tomu, že inflace v USA přestala již několik měsíců klesat, lze očekávat pauzu ve snižování úrokových sazeb.

Ziskové marže mají růst

Společnosti ještě plně nepocítily účinky úsporných opatření, které přijaly v posledních letech za účelem zefektivnění provozu. Jednalo se tak například o strategické propouštění a přijímání zaměstnanců, změny politiky práce z domova a modernizace technologií. I mírný růst tržeb by se tak mohl promítnout do atraktivního zvýšení marží díky pozitivní provozní efektivitě. Nižší inflace by měla pomoci v oblasti nákladů, ale to se může měnit v závislosti na vývoji obchodní politiky.

Rallye se má rozšířit

V posledních letech za silným růstem akciových trhů stály převážně ty největší americké technologické společnosti. To především díky tomu, že jejich růst tržeb a zisků silně překonával růst středně velkých a menších společností, které čelí tíze vysokých úrokových sazeb. Analytici v současné době očekávají, že zbytek indexu S&P 500 bude v roce 2025 tím hnacím motorem růstu. Nutno ale poznamenat, že to někteří čekali již v letošním roce a došlo k tomu jen v menší míře.

Valuace jsou vysoké

Většina stratégů uznává, že americké tituly jsou drahé, ačkoli jedním dechem dodávají, že vysoké ocenění nemusí nutně znamenat slabé výnosy v příštím roce. Pouze to má omezovat potenciál maximálního růstu. Růst akcií v roce 2025 bude podle nich méně záviset na expanzi valuací a více na růstu zisků.

Odhady Wall Street, kam doputuje index S&P 500 v roce 2025

Střípky z analýz

• Rozhodné vítězství republikánů povede k vyšším clům, menší imigraci a lehce nižším daním. Ale i navzdory těmto významným změnám neočekáváme, že to mění trajektorií ekonomického nebo monetárně-politického vývoje (Goldman Sachs).
• V roce 2025 bude ekonomický růst USA podpořen výraznou deregulací a podpůrnými finančními podmínkami. Po roce 2025 se ale začnou prosazovat negativní vlivy obchodních válek a utaženější monetární politiky. Na akciové trhy nyní působí řada odporujících se vlivů, ale růst pořád bude prioritou. Eskalace obchodních válek by byla nepříznivá pro akcie (Deutsche Bank).
• Očekáváme v letech 2025-2026 stabilní růst HDP, lehce zvýšenou míru inflace a základní úrokovou sazbu na úrovni kolem 4 %. Fed naposledy sníží sazby nyní v prosinci a pak až v březnu. Ekonomika prosperuje díky tomu, že rostou mzdy a produktivita v důsledku fiskálních stimulů. Domácnosti vykazují zdravé rozvahy. Oslabování trhu práce je ale rizikovým faktorem (Bank of America).
• Očekáváme jen lehké oslabení ekonomického růstu a trhu práce v roce 2025, inflace bude pomalu sestupovat ke 2 % a pokles úrokových sazeb Fedu se zastaví na úrovni asi 3,75 % (JPMorgan Chase).
• Trumpova politika zpomalí růst HDP a podpoří inflační růst. To ve výsledku donutí Fed zastavit snižování úrokových sazeb ve 2. kvartále 2025 (Morgan Stanley).
• Inflace se bude i nadále snižovat v příštím roce, a proto Fed bude pokračovat ve snižování úrokových sazeb. Změny ve fiskální a obchodní politice se propíšou do ekonomiky až v roce 2026 a dále. Fed bude malinko přísnější, než jsme očekávali v naší minulé prognóze. V první polovině roku akciové trhy poněkud zlevní a ve druhé polovině zase porostou (UBS Group).
• Trumpova protekcionistická politika povede k vyšší inflaci a výrazně pomalejšímu ekonomickému růstu globálně. Akciové trhy se ale i tak budou nacházet v příznivém růstovém prostředí (Wells Fargo).
• Akciové trhy příští rok budou závislé především na vývoji hospodářských výsledků, kvůli již tak vysoké valuaci (HSBC).
• Vysoké ocenění amerických akcií nelze přičítat pouze technologickým gigantům, drahé jsou i zbylých 493 titulů v rámci indexu S&P 500. Historicky takto vysoké ocenění akcií vedlo ke zvýšené kolísavosti akciových trhů a nižší, nebo záporné návratnosti na investic (Citigroup)

Autor: Barotov Timur, Capital Markets Analyst v BHS