Pokud má někdo pocit, že se investiční svět v posledních letech výrazně proměnil, není daleko od reality. Uplynulá dekáda byla pro investory v mnoha ohledech „za odměnu“. Nízké úrokové sazby a příliv levných peněz tlačily ceny aktiv nahoru téměř automaticky. V tomto prostředí bylo možné dosahovat výnosů i u průměrných projektů – stačilo se zkrátka svézt na vlně levného financování.

Dnes je situace jiná. Kapitál má opět svou cenu a s návratem vyšších sazeb se mění samotná investiční logika. Již nestačí pouze držet aktiva a spoléhat na příznivý tržní sentiment. Důležité je pochopit, jak konkrétní investice generuje příjem v prostředí, kde financování není levné a ekonomická dynamika je mnohem selektivnější. Hodnota se nyní ve větší míře odvíjí od skutečné výkonnosti firem a stability jejich peněžních toků.

Private equity: důraz na efektivní řízení firem

V období levných peněz k úspěchu v private equity často stačilo „finanční inženýrství“, tedy využití levného dluhu a spoléhání na to, že při prodeji bude trh ochoten zaplatit vyšší násobek. S příchodem dražšího kapitálu se však těžiště přesouvá. V současném světě již trh nepromíjí průměrnost a úspěch investice závisí na tom, co se děje přímo uvnitř firem.

Není náhodou, že objem IPO i strategických prodejů v posledních letech výrazně zpomalil. Řada fondů drží aktiva déle. To vytváří tlak na skutečné zlepšování výkonnosti podniků, ale zároveň otevírá prostor pro jiné formy transakcí. Klíčovou otázkou zůstává, zda podnik dokáže zvyšovat marže, efektivně řídit náklady nebo smysluplně růst skrze doplňkové akvizice. Delší doba držení investic tak dává prostor pro strukturální změny, které firmu zhodnotí bez ohledu na momentální náladu na burze.

Private debt: proměna úvěrového trhu

Opatrnější přístup bank k poskytování úvěrů, který v posledních letech sledujeme, otevírá pro soukromý kapitál větší prostor. To, co dříve bývalo převážně doménou bank, se dnes častěji přesouvá k institucionálním a soukromým investorům. Private debt se tak posouvá do role, kdy investor přímo financuje firmy a podílí se na jejich stabilitě.

Vyšší úrokové sazby přinesly tomuto segmentu odlišný výnosový profil než v době nulových sazeb. Úvěry s proměnlivou sazbou přirozeně reagují na vývoj sazeb a mohou zmírňovat dopady inflace. Současně však rostou nároky na analýzu. Rozdíl mezi stabilitou a rizikem dnes určuje kvalita smluvních podmínek, úroveň zajištění i schopnost dlužníků obstát v náročnějším ekonomickém prostředí. Tento segment tak může plnit roli zdroje pravidelnějšího příjmu, ovšem pouze při
důsledném řízení rizik.

Infrastruktura: jistota v době velkých změn

Investice může v portfoliu plnit funkci „kotvy“. A tou je v mnoha ohledech právě infrastruktura. Investice do energetických sítí, obnovitelných zdrojů nebo datových center jsou totiž úzce spojeny se strukturálními potřebami ekonomiky.

Mnohé z těchto projektů vycházejí z dlouhodobých smluv s vazbou na inflaci, což zvyšuje předvídatelnost peněžních toků. Zároveň však platí, že kvalita exekuce je klíčová. U energetických investic hraje roli regulatorní prostředí, u digitální infrastruktury zase dostupnost energie a délka kontraktů s nájemci. Schopnost projekt realizovat včas a v rámci rozpočtu je dnes stejně důležitá jako samotná investiční teze. Infrastruktura tak nabízí řešení pro ty, kteří hledají stabilitu a chtějí svůj majetek propojit se strukturálními změnami, jež budou ekonomiku formovat v následujících desetiletích.

Selekce jako klíčový faktor

Období, kdy stačilo „koupit trh“, je pravděpodobně minulostí. Soukromé trhy jsou vyspělejší a transparentnější, ale zároveň citlivější na kvalitu řízení i vstupní ocenění. Samotná nelikvidita automaticky neznamená vyšší výnos. Prémie za uzamčení kapitálu je selektivnější než dříve a závisí především na kvalitě projektu a zkušenosti manažera.

Právě v tomto prostředí se rozdíl mezi průměrnou a kvalitní investicí stává naprosto zásadním. Více než kdy jindy je důležité rozumět samotnému fundamentu: Co daná firma skutečně vyrábí? Jaké má marže a nakolik je odolná vůči dražšímu financování? Neveřejné trhy i nadále nabízejí prostor pro tvorbu hodnoty, ale už to není jen o tom být mimo burzu – je nutné přesně vědět proč, kde a s kým.

Autor: Robert Kubín, místopředseda představenstva Amundi Czech Republic Asset